店铺扩张与上市募资

　　贵人鸟的隐患，源于前期的快速扩张。

　　2008年奥运会前后，国内迎来体育运动热潮，国内的体育运动自主品牌进入快速发展阶段。

　　2009年至2011年，贵人鸟零售终端的数量从1847家扩张到了5067家，营业额分别达到6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元，归属于公司股东的净利润也分别达7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。

　　奥运热潮过后，体育行业及零售行业双双遇冷——2012年，“李宁”营收仅67.39亿元，同比减少24.5%，净利润至少亏损19.79亿元；同年，安踏体育的营业收入和净利润也分别同比下降14.4%和21.4%。

　　贵人鸟方面，其主业调整要晚于行业“调整”。2011年，贵人鸟零售终端净增高达1000多家，2013年末其零售终端总数涨至5560家。直至2014年，贵人鸟才加大了对零售终端的调整力度，其零售终端总数首度出现负增长，并在此后两年中逐步下降。

　　过快的扩张，还导致了贵人鸟的存货增加。《新京报》报道，2009年至2011年间，其存货总额分别达0.9588亿元，1.4692亿元和1.9728亿元；其中，库存商品总额分别为0.49亿元，0.8619亿元和1.428亿元。

　　为应对消费萎靡，贵人鸟对经销商采取提高信用额度和延长信用时间的营销政策，致使其应收账款居高不下，现金流日趋紧张。2011 年末、2012 年末和 2013 年末，贵人鸟公司负债总额分别为 10.04 亿元、12.53 亿元和 14.37 亿元，主要为短期借款和应付账款。

　　2014年、2015年及2016年前三季度，贵人鸟公司总负债持续上涨，分别达到19.69亿元、24.43亿元和37.27亿元。

　　连年增长的负债背后，伴随着连年增长的借债；而门店数量的下降，与招股书中为扩张店铺规模而上市募资的初衷背离。

　　不完全统计显示，2013年贵人鸟获得银行短期借款7.8205亿元；2014年，获得银行短期借款4.954亿元，同时发行公司债券8亿元，累计12.954亿元；2015年，获得银行短期借款6.029亿元，发行4亿元短期融资券，累计10.029亿元。

　　2016年前三季度，贵人鸟获得银行长期借款3.0004亿元，同时发行4亿元短期融资券、6亿元超短期融资券以及5亿元非公开定向债务融资工具。统计期内累计借款18.0004亿元，同期总负债占比接近50%。

　　笔者翻阅财务报表发现，除了上述报道提到的借新钱还旧债，贵人鸟近年对体育产业的投资力度在加大。