日前，有券商研究员特赴凯诺科技探访发现，在现阶段，公司叫板知名快时尚品牌——优衣库，似乎有些操之过急。

　　逆行业高增长

　　谋求独立上市未果的海澜之家，最终选择了一条借壳路。

　　据凯诺科技去年9月份披露的重组预案，公司拟向海澜之家全体股东以3.38元/股的价格发行38.46亿股股份，购买海澜之家100%股权，交易完成后，海澜集团及其一致行动人将成为凯诺科技的控股股东。

　　海澜之家异于行业的高增长，让业内人士侧目。数据显示，2011年至2013年上半年，海澜之家净利润分别为6.91亿元、8.54亿元、6.72亿元。也就是说，公司仅2013年上半年净利润就接近2012年全年的80%。在日前的这次券商调研中，公司高管进一步透露，2013年公司收入增长50%，同店增长接近40%，终端零售120亿。

　　“恐怖。”对于海澜之家的这份成绩单，昨日鞋服行业独立评论员马岗如此评价。在其看来，2013年服装行业整体陷入低迷、行业普遍负增长之际，海澜之家还能如此逆市走高，实在有些难以置信。

　　可以参考的是，上市公司七匹狼去年营业收入下滑20.23%，九牧王去年营收也下降1.19%。

　　海澜之家给出的理由是，公司消费者不是追求个性的群体，可以淡季提前生产，成本通常是正常的1/2或2/3。

　　对此，马岗难以苟同。他表示，海澜之家淡季生产并非2013年独有的现象，早几年也是如此，而且服装行业原材料和人工成本波动比较小，在成本方面公司压缩的空间并不大。

　　加盟制度生变

　　此外，记者获悉，在借壳上市前夜，海澜之家延续多年的加盟制度突然生变。

　　此前，加盟海澜之家需要拿出200万的费用，其中100万元作为押金交给海澜之家，另外100万元则用于支付店铺的租金、装修、人工及启动资金等。如果加盟商每年再支付6万元的管理费用，则公司保证5年经营期内税前利润100万元，但基本只负责兜底亏损。不过，公司公开资料并未披露历年兜底赔付的金额。

　　昨日下午，记者以欲加盟的名义，致电海澜之家的加盟热线。内部人士介绍，“要想了解详细的加盟要求，希望到公司总部面谈。”不过其对记者透露，已经取消保底承诺。实际上，2014年公司还同时取消了加盟商的100万保证金。

　　马岗分析，这固然有舆论影响的因素，另一方面也可能来自于经销商的反馈。依照前述说法，加盟商前期投入100万元用于装修等费用后，5年可获保底税前100万元利润，即相当于年化收益率20%，再去除每年6万元管理费，则税前年化收益率为14%，这还不算另外100万元押金的资金占用成本。“当这样的收益率不再吸引加盟商，或者公司自身无法有效盘活这笔资金，加盟制度自然而然就难以坚持下去。”

　　叫板优衣库?

　　在多个场合，海澜之家均向知名快时尚品牌——优衣库叫板。

　　但在业内人士的眼中，海澜之家与优衣库难以比肩。据了解，国内服装企业的平均库存周转天数为185天，但海澜之家的存货周转天数超过400多天，也就是说一年不到一次。这也导致公司的存货高企，2011年至2013年上半年，海澜之家存货金额分别为38.63亿元、44.57亿元、38.52亿元，占公司总资产比例分别为56.82%、60.77%、51.62%。

　　“产品发到门店，理论上是加盟商的，但还是计入公司库存，其他公司则不算。”公司高管如此解释。

　　此外，海澜之家还透露，公司的终端平效达到3万-4万元。所谓平效，是指终端卖场1平方米的效率，一般是作为评估卖场实力的一个重要标准。优衣库以4万元人民币的平效位于榜首，ZARA为3万元。但根据海澜之家高管提供的数据，公司2013年底门店达2900家，平均店铺面积达到168平方米。以当年120亿的终端零售收入粗略估算，公司的平效只有2.5万元。(A03)