大杨创世投资价值分析报告：行业代工外销承压,国内品牌建设为转型必然劳动力成本上升与人民币升值导致中国服装产业向劳动力成本更低的东南亚转 移的压力以及中国反腐和欧洲经济不济等因素影响导致国外奢侈品增速趋缓两因素的影响使得国内的服装代工企业经营艰难。与此同时,中国经济正在积极进行结构 调整:经济增长动力从低端制造、投资拉动到国民消费转变的路径清晰,而这也给国内的服装企业从代工向品牌经营提供了机会,近年来相对外贸增长,国内服装零 售增速更快,占比逐步提高,国内代工企业向品牌建设转型成为必然。

　　代工外销占比较高,技术优势延缓转移公司外销占比约70%,近年来外 销承受了一定压力,但我们认为,公司掌握全毛芯、半毛芯等生产技术,附加值高,因此相对于外销代工5%的毛利,公司外销毛利维持在20%-30%水平,且 公司长期为高档服饰代工,公司具工艺、技术优势,与纯粹依靠低劳动力成本优势的服装加工相区别,将一定程度延缓产能向东南亚转移趋势。

　　代工、自有品牌,优质形象为核心价值公司代工品牌包括GUCCI、BURBERRY在内国外一线品牌,而自有高端品牌“创世”客户包括巴菲特、比尔盖茨与中央国家领导人,品牌形象突出,质量优异。

　 　高端品牌辐射中低端品牌,构建品牌群,获更广阔空间我们认为,“创世”高端品牌及其受众多名人追捧的品牌形象,能辐射其公司旗下其它定价更为便宜的品 牌。纵观世界奢侈品品牌,包括ARMANI、MAXMARA在内,都是通过品牌不断向下延伸,进而覆盖更广泛客户群体。由于有顶级品牌支持,旗下其它品牌 能获得更好接受度及溢价,且在奢侈品受反腐及有限消费群体的情况下,扩大公司销售收入。

　　O2O渠道起航根据公司披露,旗下专注电商的 YOUSOKU品牌2013年销售收入实现与上年相比增长100%,并已设立线下体验店。我们认为,公司在拓展O2O渠道及YOUSOKU品牌方面具有潜 力,传统高端品牌创世主要依靠线下自营,运营成本高且高端品牌发展速度有限。而通过线上渠道,YOUSOKU品牌发展迅速。且西装消费注重线下体验,试穿 及专业人员量度尺寸至关重要。通过核心商圈线下体验店建设,大杨创世具备全号型网上归号系统,可实现未来线上重复消费。

　　估值和投资建议 测算公司2014至2016年每股收益分别为0.36、0.44和0.48元,较同类企业不具估值优势。但我们认为,公司一方面具有较高的技术壁垒,另一 方面正在加强内销品牌建设,通过电商及O2O战略完成全渠道布局。我们看好公司的盈利模式转型,首次覆盖,给予公司增持的投资评级。