剖析海澜之家的加盟模式，实则更像是一种“直营店”。

　　在这种加盟模式下，加盟商不需要参与加盟店的具体经营，所有门店的内部管理全部都由海澜之家来负责。即便是加盟商对服装行业没有一点经验，海澜之家也“照单全收”。

　　加盟商重金砸入后，海澜之家给出的承诺是：公司保证5年后加盟商税前利润100万元，前提是每年交6万元的管理费。

　　这样听着，似乎也还不错。

　　可细细一想，加盟商并没有从中捡到便宜。

　　对于加盟商来说，投入的200万元，100万元押金相当于资金的占用成本，再加上100万元的机会成本，5年后可以确保100万元的税前利润。经过计算，这相当于年化收益率仅有20%，如果再计算上每年需要支付的6万元管理费，那么实际的税前年化收益率只有14%。

　　这样的收益率非常一般。而且一旦海澜之家因为资金链问题公司运作出现问题，那么加盟商面对的则是血本无归。

　　何况，在和加盟商签合同时，5年后税前利润100万元也只是“期许”，海澜之家明确表示：只对亏损来做保底。

　　根据此前的公司招股说明书披露显示，截至2011年底，公司资产负债率高达82%，负债总额为56亿元。其中，37亿元是供货商的货款，而另外15亿元则是加盟商的保证金。

　　彼时，海澜之家加盟模式大热开启，在全国已有1000多个加盟商。

　　海澜之家的这种经营方式，更像是一个集资游戏——自己不掏钱，用加盟商的钱进行扩张。尽管公司承诺的税前年化收益率并不算很高，但已然游走在高利贷和非法集资高压线的边缘。

　　以加盟为名收取押金，并承诺5年投资回报的伪加盟资金运营模式，有一定模糊性和迷惑性，这种模式定性为在经营活动中涉及集资行为，而且涉嫌违规。

　　业内人士分析，承诺回报实质就是一种借贷关系，而海澜之家和加盟商签订的协议，严格来说不是加盟协议而是借款协议。在此过程中，公司并没有任何的抵押形式，所以，这种方式比一般借款协议的风险更高。

　　金融市场中，经营风险谁都没办法避免。经营者拿着这100万元的押金来诱惑投资者，触犯了金融借贷政策和银行业的借贷政策。这是一种变相的借贷行为，干扰了我国的金融秩序，涉嫌非法经营、非法集资。

　　逆市疑点

　　不久前，海澜之家交出了上市之后第一份半年财报。

　　财报显示，公司营业收入56.8亿元，较上年同期增长61.53%;上市公司股东净利润12.28亿元，同期增长82.79%。不但如此，海澜之家在上半年就增加店铺277家。

　　相比之下，九牧王、希努尔和搜于特2014年中期净利均分别同比下降24.8%、135.26%、42.88%。希努尔更是遭遇上市以来的首次亏损。

　　这次，报喜鸟给投资者带来的，也只是一嘲空欢喜”。7月11日，公司发布业绩预告修正公告，预计中期净利将同比下降0—20%。当天一改说辞的还有卡奴迪路，公司将中期净利预期由之前的同比下降10%—30%调整为同比下降60%—80%，降幅翻了一倍多。

　　与此同时，七匹狼营业额约为10.23亿元，同比下降28.07%;探路者营业额约为6.22亿元，同比下降21.10%;即使发展态势相对良好的卡宾，同比2013年上半年也仅增长28%。

　　一时间，哀鸿一片。

　　一枝独秀的海澜之家像是给了被关店潮笼罩的服装产业一丝曙光。

　　不过，疑点重重。

　　海澜之家今年上半年的“经营活动产生的现金流量净额”仅为2.78亿元，较去年同期下滑71.71%。

　　对于营收达到56.83亿元、净利润为12.28亿元的海澜之家来说，卖出去如此多的产品，最终却只有区区2.78亿元的现金回笼，占营收比例仅4.89%，缘何至此?

　　服装行业有一个通病，比如经销商打入10万元货款，公司会押给经销商20万元的货物。这样一来，账面上会有20万元的销售，但实际入账金额只有10万元。

　　或许，疯狂扩张的海澜之家也未能逃离这一痼疾。

　　截至此次报告期末，海澜之家门店数量已达到3164家。可观的盈利状况，仅靠猛增店铺难以为继。为了降低自身承担的风险，海澜之家也试图把风险转移到加盟商身上。

　　田山对记者表示，仅有极少部分加盟商是先拿货，后结款。绝大部分加盟商都要等货物卖完后，才能等着公司结账。

　　“比如，几款衣服在无锡卖得很不好，就会调到其他城市。”田山说，这等于将库存等商业风险转移到了供应链上游，可一旦商品出现滞销、当季商品售后退换的情况，将由加盟商用自有资金去承担风险。

　　一位接近海澜之家的人士透露，海澜之家只给加盟商部分固定的分成比例，销售情况较好的店铺，一旦销售额超过双方所约定的限额，超出限额的部分分配比例并不固定，但大部分由海澜之家所有。

　　这在一定程度上保证了海澜之家的营业利润，且降低了自身风险，但是也在一定程度上打击了加盟商的积极性。

　　记者询问多个加盟商后发现，除了要求加盟商有一定加盟资金外，海澜之家对其他条件没有做任何要求。相比之下，其他品牌会增设选址、规模、经验和人员配备等方面要求。

　　风险一大再大。

　　此外，海澜之家的定价模式特殊得让人觉得蹊跷。

　　据悉，海澜之家实行全国统一价格制。不论是季初还是季末，抑或是节假日等特殊日子，海澜之家都不允许加盟商对商品打折销售。

　　这种做法，与商品的生命周期是相悖的，更不符合市场规律。一旦商品滞销，承担风险的还是加盟商。

　　诸多问题在亮丽的财报下涌动。海澜之家到底是不是在做业绩，或许也只有再等等，等等看下次财报上的现金流。