近日，比音勒芬服饰股份有限公司(下称“比音勒芬服饰”)出现在了证监会公布的IPO预披露名单，比音勒芬拟深交所上市，本次发行不超过 2,667万股，发行后总股本不超过10,667万股，主承销商为安信证券股份有限公司。近年来，我国服装市场持续低迷，服装企业的春天迟迟未来，服装企 业的IPO更像是被捂在了寒冬中，比音勒芬的招股说明书中，暴露出其存货量居高不下、关联交易频现等诸多问题。

　　生产环节外包的风险

　 　公司主要采用品牌经营模式，致力于附加值较高的业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，而将产品生产环节外包。产品生产环节外包 使得公司在提升核心竞争力的同时能够有效降低运营成本。目前国内服装产业链优势明显，可供选择的具备较高制造水平的成衣厂较多。同时，对于一些有特殊要求 的产品，公司会选择境外(如韩国)的一些成衣厂来进行生产，以确保公司产品的品质。

　　通过采取建立成衣厂甄选考察评估体系、向成衣厂派驻 质量专员、入库检验、委托第三方机构进行专项检测等措施。公司一直在加强和提高产品品质，但仍可能存在成衣厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或者生 产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货，从而影响公司产品的推广和销售。

　　存货居高不下成拦路虎

　 　公司招股说明书显示，在2011年、2012年和2013年，其存货10886.78万元、12196.04万元和15945.59万元，占总资产比例 分别为41.21%、35.65%和35.19%。数据显示，存货主要以库存商品为主，包括完工入库服装和直营店的当季备货服装。2011年至2013 年，对应的库存商品金额分别为10157.28万元、11203.99万元和14992.52，占存货余额为92.63%、91.09%和93.29%。

　　可见，比音勒芬连续几年的存货占总资产比例为35%以上，库存占存货超过9成以上。

　 　业内一个普遍的共识是，对服装企业而言，高库存几乎就是梦魇。深圳歌力思服装高管曾一针见血地指出了库存对服装企业的危害：“服装企业如果赚的钱是存 货，就相当于没赚，服装最不值钱的就是存货。”比音勒芬服饰未能幸免，在报告期内，公司实现的净利润为4428.7万元、8211.1万元和9587.6 万元，存货余额远超净利润金额。按照前述高管的观点，比音勒芬相当于没有赚钱。在存货周转率上，2011年至2013年，其存货周转率为1.62次、 1.56次和1.55次，存货周转率偏低。不过高端品牌服装行业的存货周转率普遍较低。

　　高库存以及偏低的存货周转率意味着比音勒芬服饰 面临的一个风险是，可能会因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，影响公司的盈利能力。此前就有不少服装类企业，因为多年来一直居高不下的存货 数量而在IPO路上饮恨。如淑女屋身陷库存泥沼，是其被挡在IPO大门之外的一个原因。

　　关联交易频现

　　经常性关联交易为公司向红河州新都贸易有限公司销售商品。这是公司实际控制人的亲属控制的企业。偶发性关联交易为包括接受实际控制人为公司银行融资提供担保，股份公司设立前归还实际控制人资金等。经常性的关联交易，难保有利益输送、侵蚀投资者利益之嫌。