由于公司快速扩张，增加直营店数量，导致相关费用大增，并进一步吞噬公司利润，最终令公司最近3年净利润的增速几乎停滞。在此情形下，公司仍拟继续大规模扩张，其中1/3的募集资金将用于购置商业地产、设立旗舰店

　　在国内服装市场整体低迷，多家服装类上市公司业绩出现下降的情况下，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司(以下简称“玛丝菲尔”)开始冲刺IPO。

　 　6月27日，玛丝菲尔在证监会网站公布了其首次公开发行股票的招股说明书(以下简称“招股书”)。招股书内容显示，2011年~2013年间，玛丝菲尔 的营业收入由14.03亿元增长至18.49亿元，年均复合增长率达14.78%;但同期其净利润增长几乎停滞，2011年~2013年，玛丝菲尔的净利 润分别为5.43亿元、5.10亿元和5.62亿元，年均复合增长率仅为1.72%，2012年公司的净利润同比增速甚至出现下降。

　　值 得注意的是，与许多服装类上市公司一样，玛丝菲尔同样也面临着“高库存”的问题。2011年末、2012年末和2013年末，玛丝菲尔的存货账面价值分别 为4.14亿元、4.65亿元和5.04亿元，存货占公司流动资产的比重分别为38.27%、57.21%和54.06%。

　　除上述问题 外，公司还拟将逾1/3的募投资金投向商业房产。玛丝菲尔此次拟募集资金23.81亿元，在公司的募投项目中，玛丝菲尔计划划拨14.78亿元的募投资金 用于营运管理中心扩建项目。通过这一项目，玛丝菲尔将采用与购物中心及商场联营的方式新建商场直营店267个，新建购物中心直营店55个，并将对原有的部 分直营店进行优化;此外，玛丝菲尔将使用逾1/3的募集资金、约8.35亿元在深圳、北京、天津等6个城市自建或购置服装旗舰店。

　　公司 的净利润增速为何陷入停滞?公司如何解决高库存问题?公司为何将大额募集资金投向商业房产?就上述问题的细节内容，致电玛丝菲尔董秘办公室，公司证代李江 帆表示，公司对外的统一发言人、董秘洪频正在惠州办公。将采访提纲发送至招股书中披露的邮箱，次日收到公司的回复。在回复邮件中，玛丝菲尔表示：“由于目 前公司正处于静默期，不便接受采访，且您所提问题大多涉及公司的商业机密，不适宜对外透露。”

　　费用大增吞噬利润

　　玛丝菲尔的主营业务是高端时装的设计、生产和销售，公司的主营产品为高端女装，包括上衣、裤子、裙子、外套和饰品等，2013年起公司也开始涉足男装业务。

　 　招股书显示，2011年~2013年，玛丝菲尔的营业收入分别为14.03亿元、15.70亿元和18.49亿元，年复合增长率约为14.78%;但同 期公司的营业利润却分别为7.11亿元、6.91亿元和7.56亿元，净利润分别为5.43亿元、5.1亿元和5.62亿元，营业利润和净利润的年均复合 增长率分别只有3.11%和1.72%。可见，玛丝菲尔的利润增速明显低于收入增速。

　　记者从招股书中发现了导致玛丝菲尔利润增速偏低且不及营收增速的原因：招股书显示，报告期内，玛丝菲尔的毛利率水平相对稳定，维持在78%左右，但其管理费用和销售费用却快速增加。这表明，上述费用吞噬了公司的利润。

　 　2011年~2013年，玛丝菲尔的管理费用分别为6625.29万元、7639.03万元和1.13亿元。2012年和2013年，玛丝菲尔的管理费 用分别较上年增加了15%和47%，均高于同期公司的营业收入增幅。对于管理费用快速增加的原因，玛丝菲尔在招股书中解释称：“为强化内部精细化管理，引 入一批经验丰富的高级管理人才，同时原有高管的薪酬水平也得到了一定提升，薪酬及福利费用有所增加。”

　　同期，玛丝菲尔的销售费用支出分别为3.00亿元、3.92亿元和4.93亿元，年均复合增长率达28.19%，几乎是同期公司营业收入年均复合增长率的两倍。销售费用占营业收入的比重也从2011年的21.39%增加到了2013年的26.68%。

　　在招股书中，玛丝菲尔称：“销售费用增长较快的原因主要为公司直营终端数量增加，业务规模持续扩大。”其中，“直营门店的销售团队扩大”，导致销售人员的薪酬福利费用大幅上涨;直营营销网络所在商场的租金、物业管理费、商场装修、日常维护费等，也令销售费用增加。

　　玛丝菲尔的销售模式以直营为主。2011年~2013年，玛丝菲尔及其控股子公司的直营店数量分别为285家、360家和460家。直营销售终端数量增加带来的薪酬及场地等成本的提升，导致玛丝菲尔的销售费用快速增长，吞噬了公司的利润。

　 　值得注意的是，通过募投项目中的“营运管理中心扩建项目”，玛丝菲尔计划在上市后3年内新建商场直营店267个、购物中心直营店55个，并将对150个 商场直营店进行优化，同时新增60家男装品牌直营店和6个旗舰店。这些新增的直营销售终端将进一步推高玛丝菲尔的销售费用，公司的利润水平仍有被拖累的可 能性。