库存量高企占比上升

　　玛丝菲尔面临的另一大问题则是近年来服装企业的通病——高库存。

　　2011年~2013年，玛丝菲尔的存货账面价值分别为4.14亿元、4.65亿元和5.04亿元，存货占公司流动资产的比重分别为38.27%、57.21%和54.06%，占公司总资产的比重分别为28.09%、30.98%和26.62%。

　 　在玛丝菲尔的存货构成中，占比最高的是库存商品。报告期内，库存商品占存货账面余额的比例分别为80.74%、83.32%和82.93%。在招股书 中，玛丝菲尔将公司期末库存商品价值较大的原因主要归结为：直营销售模式下为满足公司直营店的备货需求、各年末节假日前公司相应提高了各直营店的备货量 等。

　　实际上，高库存是近年来纺织服装类上市公司面临的共同难题，该问题在采取直营销售模式的服装类公司中尤为严重。以在A股市场上市的 女装公司朗姿股份为例，截至2014年6月30日，公司的存货账面余额为5.22亿元，占其总资产的比重达21%。而另据Wind数据统计，截至2014 年8月27日，A股市场已披露中报的29家服装类上市公司的存货总额已接近500亿元。

　　对于玛丝菲尔而言，其问题不仅是偏高的库存商品 价值，还有偏低的存货周转率。2011年~2013年，玛丝菲尔的存货周转率分别仅为0.72次、0.68次和0.71次，整体偏低，且低于行业平均水 平。在招股书中，玛丝菲尔称，存货周转率偏低的直接原因是报告期内公司存货余额占总资产的比重较高，平均为28.56%。

　　2012年以来，A股市场曾出现大批服装企业的“上市潮”，但多家企业的IPO申请遭到证监会发审委否决，其中包括舒朗服饰、福建诺奇、淑女屋等。有媒体报道称，大部分企业IPO申请被否与其库存压力过大有关。

　　同样面临着库存压力的玛丝菲尔如何解决这一问题?

　 　对于公司存货余额较大的问题，玛丝菲尔在招股书中解释称：“高端女装库存压力相对较小”。“从经营模式上看，相比快时尚等其他类型女装，高端女装企业最 终产品的销售有效时段相对较长，推陈出新的频率相对较低，加之高端女装需要众多的营销终端来传递品牌形象和实现产品交付，因此，库存更多体现了经营业务的 需要而非负担，库存带来的压力也相对较低”。

　　而对于存货周转率偏低的问题，玛丝菲尔在招股书中表示，随着募投项目中的信息化改造升级项目的具体实施，公司的存货管理效率将会得到提高，存货周转率也将相应上升。

　　购置多处房产设立旗舰店　　虽然扩张直营店令其销售费用增加，并进一步吞噬公司利润，但玛丝菲尔仍拟通过募集资金购买商业房产，设立旗舰店。

　　根据招股书，玛丝菲尔此次IPO拟发行不超过5000万股，拟募集资金约23.81亿元，用于营运管理中心扩建、制造中心扩建等项目。

　　在营运管理中心扩建项目中，玛丝菲尔计划在深圳自建旗舰店1个。另外在北京、天津、南京、福州和杭州购置旗舰店5个。而为这6家新增的旗舰店，玛丝菲尔仅场地土建及购置费用和装修费用的支出总额就将达到约8.35亿元，约占其募集资金总额的35%。

　　在招股书中，玛丝菲尔解释称，设立大型旗舰店，不仅有利于促进公司未来收入的增长，而且能为VIP客户提供体验式服务，提升服务质量。同时还有利于传递品牌形象。其同时指出，旗舰店虽然数量较少，但销售收入较为突出。

　　并未在招股书中找到支撑“旗舰店销售收入较为突出”的财务数据，但却发现过去几年，玛丝菲尔在各地购置商业地产设立旗舰店。

　 　目前，玛丝菲尔及其控股子公司玛丝菲尔噢姆服饰旗下共拥有7家旗舰店，除2家天猫网络旗舰店外，其余5家实体旗舰店分别设立在北京、深圳、广州和上海 (深圳有两家)。报告期内，玛丝菲尔在深圳、广州和上海旗舰店的房屋产权的建筑面积总和分别为1055.99㎡，1048.18㎡和1769.94㎡。

　　此外，在玛丝菲尔的在建工程明细中，记者发现，2012年开始，玛丝菲尔在武汉、成都和重庆分别购置的商业物业开始装修，三处房产的建筑面积分别为1969.62㎡，1539.65㎡和1794.28㎡。

　　依此计算，上述三处商业房产以及玛丝菲尔在募投项目中计划的6处用于新建旗舰店的房产建设完工，玛丝菲尔将拥有近3.5万平方米的商业房产。

　　由以上数据计算得知，目前玛丝菲尔拥有的用于开设旗舰店的商业房产总面积为3874.11㎡;而目前正处于在建和募投项目中预计增加的自有产权的旗舰店的总面积将达到3.1万㎡，预计新增面积为现有面积的8倍之多。