内地消费信心好转，8月的零售数据按年增13.4%，略超市场预期。经过两年低潮和整合，料在传统旺季“金九银十”效应下，体育用品行业有望走出谷底。

　　重点：

　　‧8月零售数据略超预期，内地体育用品行业有望走出谷底

　　‧品牌竞争持续激烈，不少公司进行整合及升级，希望从行业中突围而出

　　‧内地体育用品品牌发展迅速，有助行业渐进成熟期

　　最新消息：零售数据及消费信心好转

　　今年上半年，国内生产总值(GDP)增速持续放缓，在内地经营零售业愈来愈困难，不少企业难逃被迫关店的命运。惟国家统计局及中华商业信息协会早前公布，8月全国社会消费品零售总额为1.89万亿元(人民币，下同)，同比增13.4%。尼尔森消费者信心指数调查结果显示，内地第二季消费者信心水平为110点，较第一季上涨两点。在消费数据好转的大前提下，踏入下半年，9月、10月为传统消费旺季，相信体育用品行业有望走出谷底。

　　近年不少体育用品公司，已经开始改造及升级旗下门店。李宁(02331)、安踏体育(02020)开始在全国各地推广“第六代门店”，而匹克体育(01968)经过全新设计的「第七代门店」也开始出现在不少城市。

　　内地体育用品公司纷纷调整和关闭其店铺，预计“关店潮”将持续至年底。安踏最近不断调整经营手法及销售模式。集团以往，以区域经销商为主，现今则以零售门店形式进行配货。集团以门店为基础的定货，优化门店产品组合，提升单店零售销售，减少盲目开店的情况，更有效监控库存情况，避免管道库存问题再现。

　　行业概况：多品牌战略抢占市场份额

　　内地体育用品品牌迅速崛起，各公司的多品牌战略正起步。十大体育用品品牌中，内地品牌占四个，占市场份额达27.06%，相比2010年的22.46%，有一定提升。除匹克坚持单品牌运作外，安踏、特步国际(01368)等均有收购、代理及新创的相关新品牌。不过目前她们的新品牌销售收入占比依然不高，占比最高的为中国动向(03818)，其次是安踏和361度。

　　以广告打响知名度

　　营销宣传是多品牌战略另一重要环节。广告主要作用是打响品牌知名度，但以目前内地广告驱动零售增长的效率上看，还存在较大的提升空间。

　　以广告和营销开支占收益的比重衡量，大部分企业在近5年内都有显著增长，当中李宁更是超越了国际巨头Nike及adidas。

　　随内地人消费意欲上升，体育用品中的户外时尚系列，近年开始受到消费者热捧，其销售占体育用品行业的比例逐年提高。

　　广发证券指出，2000年至2012年户外体育用品零售额年均复合增速46.64%，出货总额年均复合增长45.16%。目前二三线城市发展快速，为户外体育品牌提供更广阔的销售空间。二三线城市的户外运动品牌销售额增速，明显高于一线城市，新增品牌数亦超过一线城市。

　　广发证劵预计，以中国富裕家庭的分布情况看，2015年二三线城市富裕家庭占比，将由2008年的35%提升到41%，消费提升空间很大。对中国人而言，品牌就是质量的保证，他们愿花更多的钱，去换取一个更优质的生活。

　　因此内地体育用品品牌，不论是走专业还是休闲路线，只要定位清晰，都有成功的例子。一旦树立品牌形象后，都有其特定的定位及客户群，并有各自的发展空间。

　　个股点评：匹克经营状况逊同侪

　　业绩期后，多只体育用品股由谷底抽升，当中以安踏和李宁两大龙头的股价最硬净，反映市场相信行业龙头成功走出困境的确定性较高，偏偏业绩并不起眼，且规模不大的匹克亦有好表现，由业绩公布起计，股价最多升19%，到底该股有何亮点?

　　截至6月底，匹克半年少赚62.5%，至8,990.4万元，期内收入减少27.3%，至11.73亿元，主要因清理库存活动持续，以及新产品需求不佳，好在公司手上现金充裕，派发特别股息，连同普通股息，合共派发0.08元。

　　或许高息是股价造好的诱因，不可忽略的是，本期业绩相比去年下半年亦稍有改善，即使由收入增速、产品售价和毛利率等数据未能确认公司已脱离险境，但至少给予投资者有好转的预期。数据显示，去年下半年匹克的收入和纯利分别为12.9亿元和7,400万元，而在收入减少的情况下，本期纯利仍能环比增长约21.5%，无他，本期销售费用率较去年下半年减少4.65个百分点，管理层解释，因期内减少了广告和推广活动，以及对分销商的补贴。

　　事实上，在体育品牌中，匹克关闭经营不善门店的行动甚为积极，2011年门店数目多达7,806间，但去年已削减至6,483间，大幅减少1,300间，而2013年上半年再减289间，至6,194间;同样大举关店还有李宁，由8,000多间门店减至6,000间左右，反观安踏和特步同期关店数目不足一成。

　　理论上，管理层如此大刀阔斧关店，应可有效控制和清理库存，令公司更快走出谷底;值得注意是，今年上半年匹克关店主要在一线和二线城市，分别较去年底减少12.3%和28.3%，然而三线城市的门店数目不跌反升，同期增1.4%，至5,087间，显示公司刻意避开与其他一线或国际品牌的竞争，花更多精神经营目标客户群。

　　应收帐周转天数达151天

　　但问题是，匹克经营状况认麻麻，其中应收帐周转天数远远超过同行，高达151天，高于去年全年的127天，而上半年李宁、安踏和特步分别为88天、39天及96天，反映了经销商销货速度慢，囤积一定数量的街货，拖长了付款数期;从这个角度看，公司短期内业绩大反弹的机会不高，皆因在街货未清，经销商未找数的情况下，再催谷生产量，并把货品推到经销商手上，只会徒增公司经营风险。

　　不过，匹克大股东频频增持，可视为利好的讯号，据联交所数据，由8月26日至今，许景南6度增持股份，合共330万股。据彭博综合预测，匹克今年每股盈利为0.11元，按年少赚25.6%，现价相当于12.42倍及0.68倍预测市盈率和市帐率，其市帐率低于1倍，主要因股本回报率低于10%，料股价再升空间不大。