森马服饰调研报告：基本面一路向上 14年再接再厉企业动态
Q1至Q3季,公司净利增速分别为-16.8%、70.5%、18.8%,进入冬季,公司销售情况延续了秋季以来的良好势头,直营端与加盟商的终端销售都是同比正增长。因为存货清理得较为彻底,同时也看到了产品正逐步改善,所以加盟商的订货信心都有了较大的提升,14年春夏货品的订货金额同比增长接近14%,其中森马增长约10%,巴拉增长约20%。
我们预期公司14年业绩增速能超过15%,同时电商业务会有大发展
14年春夏订货会增速反映了下游的信心,我们预期秋冬订货会情况会更加良好。同时,因为存货清理完毕,预期14年公司毛利率将回归到37%的正常水平,估计同比提升约2个百分点,同时公司费用控制还将持续,因此我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。
休闲服电商也积累了180万客户,14年公司将在电商业务上有大的发展。13年双11上,森马销售0.5亿,在休闲服内排名第二,巴拉销售0.5亿,在童装中排名第一,预期全年电商销售3-4亿,净利率在10-15%之间。公司已经理清了线上与线下的利益分配机制,我们预期公司电商业务将获得线下加盟商的大力支持,从而快速发展。
公司未来战略三方向:电商+进驻MALL+街边店升级
未来,公司将入驻MALL,同时将线下店铺升级为大店。以后森马将以大店模式内生增长为主,巴拉是大店+外延扩张同步进行。
基本面持续向好,看好公司未来的发展
14年订货会保证了主营收入能稳步增长,电商业务提供了超预期的可能,毛利率回升和费用率管控使得净利增速超过营收。在不考虑GXG业务并表的情况下,我们预测13-14年公司EPS分别为1.35元、1.61元,同比增长接近20%,14年估值是18倍,如果预期14年GXG净利3亿且并表的话,14年估值为14.5倍,维持评级“买入”。