从12月6日起，百圆裤业上市两年后却因股价跳崖般下跌被迫停牌自查。

　　百圆裤业股价自去年12月底开始，一路上涨，从最低的7.77元直涨到11月28日的26.79元。次日开始，其股价在六个交易日连续下跌，下跌幅度共33.32%。市场对股价的暴跌原因甚为好奇。而就在离奇涨跌原因未清的情况之下，12月10日，百圆裤业发布公告称募集资金的用途又要改变。这是百圆裤业上市两年来募集资金用途的第三次变动。

　　事实上，百圆裤业自2011年上市后，其业绩乏善可陈。其三季报显示，公司第三季度净利润为1194.47万元，相比去年同期下降20.3%，预计2013年净利润下降10%-40%。

　　百圆裤业曾以其特许加盟模式，从山西扩展到全国，并成功上市。2012年年报显示，百圆裤业共计拥有门店1827家，其中加盟店1652家，直营店175家。

　　“直营销售规模始终偏小，已经成为制约公司发展的‘致命’短板。”一名服装行业资深人士评价百圆裤业时如此评价道。

　　股价暴跌 业绩下滑24.58%

　　百圆裤业自11月29日始，一周内三个跌停，股价暴跌33.32%，从11月28日26.79元下跌至停牌前的17.77元。但公司基本面并无重大利空背景。

　　如此下跌足以令投资者瞠目结舌。一时间针对下跌的猜测甚嚣尘上，一款名为“中融国际信托-华鼎兴业结构化证券投资集合资金信托计划”的私募产品被质疑联合多名自然人股东坐庄，百圆裤业股价有被操控之疑。

　　对此，百圆裤业董秘办公室12月10日在时代周报记者的邮件中表示：“公司正在进行核查，核查结束后会第一时间对外公告。公司不清楚股票是否存在被操控。”

　　百圆裤业于2011年12月8日底登陆中小板，上市首日的收盘价为14.42元。恰逢纺织服装行业承压之时，公司的股价也是一路走低，并且在2012年底下探到7.73元的低点。

　　而在本次股价暴跌之前，百圆裤业“逆市”而行，连续六个月上涨，股价屡创新高。自去年12月底，公司股价一路高歌，直到11月28日达到26.79元。与之相反的是，公司基本面却业绩平平，乏善可陈。

　　记者查阅公司公告得知，今年前三季度归属上市公司股东净利润为3259.25万元，相比去年同期下降24.58%。预计2013年度归属于上市公司股东的净利润下降10%-40%。2012年年报中显示2012年归属上市公司股东净利润5236.7万元，比上年度减少23.78%。

　　对于公司业绩下滑，百圆裤业12月10日回复记者表示，“宏观经济持续低迷，服装行业难言乐观;开拓市场、终端运营等费用变大;受电子商务的冲击，直营门店收入难以达到预期水平。”这段解释亦见诸公司今年第三季度季报。

　　上市两年 三变募集资金用途

　　百圆裤业上市才不过两年之久，但却已三次变更募集资金用途。

　　记者查阅百圆裤业招股书，发现百圆裤业募集资金用于两个项目，营销网络建设项目投资27550.07万元，信息化系统建设项目投资1926.57万元，上述项目建设周期均为2年。

　　营销网络项目在于“扩大公司增强在二三线城市的营销网络规模，填补部分市场空白点，完善公司的营销网络体系。进一步提高公司产品的市场占有率”。百圆裤业计划在长沙、郑州、合肥、太原、南京、南宁、贵阳、兰州等省会城市建设220家直营店，其中包括购买商铺16家。

　　2012年7月24日，百圆裤业发布公告，变更部分募集资金用途，将原“营销网络建设项目中购买16家商铺开设直营店项目”变更为“在三线城市购买商铺建设战略加盟店及设立广州、南昌全资子公司开设直营店项目”;将原“营销网络建设项目中由贵阳控股子公司开设直营店项目”变更为“设立武汉控股子公司开设直营店项目”。变更之后，两项项目建设时间均为一年半。此时公司上市未满一年。

　　此时，百圆裤业已经在太原、南京各购买1间商铺，累计投入资金2414.88万元，而贵阳子公司尚未投资。在公告中，百圆裤业表示项目变动原因是国内商业地产价位和贵阳商圈商铺租金上涨。

　　今年10月28日，百圆裤业再发公告称，“公司拟将营销网络建设项目及信息化系统建设项目建设期均延长至2015年12月31日”。

　　对上述问题，百圆裤业董秘办公室向时代周报记者表示，营销网络建设项目延期原因是“受宏观经济的影响，市场消费终端购买力低迷，劳动力成本、店铺租售价格不断上涨，已实施的募投项目未达到预期，公司决定放缓实施速度”。

　　尽管，百圆裤业在公告中称“本次调整不会对公司正常关于延长募集资金投资项目建设期的公告的生产经营和业务发展造成实质性影响”。但有分析人士指出，百圆裤业招股说明书中项目一再变更，同时前三季度业绩下滑，这表明“公司目前举步维艰，业务拓展受阻”，将引发市场质疑，降低投资者的预期。

　　12月10日，百圆裤业再发公告，第三次变更募集资金用途，称公司股东大会通过两个议案，《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》、《关于“营销网络建设项目”变更部分实施主体和实施地点的议案》。

　　时代周报致电百圆裤业询问上述议案的相关情况，截至发稿，仍未收到回复。

　　依赖特许加盟 整体毛利率偏低

　　相比于公司上市之后一波三折，公司上市之前却是顺风顺水。

　　百圆裤业官网资料显示，百圆裤业品牌始于1998年成立的山西百圆裤业有限公司(以下简称“山西百圆”)，同年走上特许经营之路，为中国服装界最早走上特许经营的企业，并率先提出“无障碍退换货、终身免费熨烫、缭边”服务理念。2007年，“百圆裤业”被中国连锁经营协会授予连锁最高奖项—中国特许奖，是当时唯一获此奖项的服装企业。

　　而百圆裤业之所以一路红红火火，并成功上市，特许加盟模式作用显著，公开资料显示，百圆裤业上市前夕目前的720个加盟商中，合作满3年的加盟商高达77%，满5年的达64%，满10年的达17%。

　　公开数据显示，2008年末-2011年6月末，百圆裤业直营门店(含商超店)分别为9家、17家、77家和80家，分别占门店总数的0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。而当年百圆裤业全国的13个产品配送中心，除太原和广州配送中心之外的11个配送中心均外包给当地加盟商经营。

　　百圆裤业的特许加盟商拥有专卖店所有权和经营权，特许加盟商更贴近当地市场，这使得百圆裤业在自有资金相对有限的情况下能够快速扩张营销网络，迅速推广品牌。但特许加盟模式整体毛利率水平要低于直营销售。

　　尽管百圆裤业董秘办公室在电话中否认特许加盟的方式对公司经营会产生不利影响，但百圆裤业试图扩大直营规模，却是不争的事实。百圆裤业IPO募集资金建立220个直营店的初衷正在于此。

　　2011年中期百圆裤业共有销售终端门店1597家，其中加盟渠道1517家，直营渠道仅有80家。截至2012年末，百圆裤业共计拥有门店1827家，其中加盟店1652家，直营店仅有175家。

　　募集资金用途一再变更，营销网络建设项目在延长建设期后，“实施主体”与“实施地点”再度变更，百圆裤业扩大直营规模的布局一再受阻。

　　值得注意的是，百圆裤业招股说明书中提醒投资者应特别关注的风险因素中已然包括“直营销售业务比重偏低的风险”和“生产和物流外包风险”。百圆裤业应收账款2012年末余额较期初余额增加11821万元，增加比例为141.30%。应收账款2013年9月末余额较期初余额增加6105.14万元，增加比例为30.24%。

　　对此，百圆裤业在公告中解释为“公司经营模式由配货和订货结合改为订货为主，并在销售旺季对信用较好的加盟商适当延长了信用期限，导致公司应收账款余额增加”。

　　但在今年1月7日，百圆裤业收到山西证监局《监管函》，在公司治理、信息披露、内幕信息制度以及财会等方面公司均存在多种问题。