昨日，富贵鸟股份有限公司(01819.HK，下称“富贵鸟”)发布全球发售公告，预期以每股不超过10.04港元，不低于7.17港元的发售价，首次发售1.3334亿股，募资额最多可达13.4亿港元。其中，10%将用作香港公开发售，另外90%用作国际配售。若不计因行使超额配股权而可能配发及发行的任何H股，富贵鸟的控股股东将直接或间接共同控股65.85%。

　　今年以来，内地男装品牌卡宾服饰(02030.HK)、富贵鸟相继赴港上市，掀起了一股男装品牌上市的小热潮。

　　据弗若斯特沙利文预计，从2007年到2012年间，中国鞋履市场的复合年增长率为13.7%;中国男装市场的复合年增长率达15.3%。未来五年，男装市场的复合年增长率将达到17.7%。其中，商务男装是增长最快的部分，到2017年，其市场份额将由2012年的31.1%增长到37%。

　　“相对而言，男装品牌的标准化程度更高，也更容易卖上价。”国内某知名零售品牌负责人表示，和女装品牌相比，男装品牌总量相对较少，综合抗风险能力更强。商场招商时，男装普遍比女装受青睐。

　　虽然占有品类优势，但在传统零售行业大环境低迷的情况下，男装品牌仍然需要面对诸多“后市”风险。

　　募资重点旨在扩展渠道

　　富贵鸟主要从事鞋履、商务休闲男装的制造和销售。截至今年上半年，公司拥有富贵鸟、FGN及Anywalk三大品牌。其中，三大自有品牌的销售业绩占公司总业绩的八成以上，代工业务占15.2%。

　　通过产品多元化策略，富贵鸟品牌的产品线已经拓展至商务休闲男装(如西装、裤子、夹克及衬衫)，以及皮革配饰(如皮带、皮包、行李箱及钱包等)等领域。

　　2010年，富贵鸟的鞋履业务占到总业务的99.8%，到2013年上半年，富贵鸟的鞋履业务占总业务的80.7%，男装占19.1%。虽然男装业务的比例在逐年增长，但鞋履业务仍然是富贵鸟营收的主要来源。

　　根据招股说明书披露的财务数据，富贵鸟的产品毛利率介乎32.1%到39%之间。2013年前三个月，富贵鸟营业额为4.73亿元，同期毛利为1.88亿元，毛利率为39.6%。据预测，到2013年年底，富贵鸟权益股东应占预测综合溢利不少于4.03亿元。

　　在终端渠道方面，富贵鸟主要通过经销商网络，及若干直销渠道销售产品。截至2013年上半年，富贵鸟在全国拥有3195家零售门店。其中，1259家零售门店由经销商拥有及经营，1702家零售门店由第三方零售商拥有及经营，而余下的234家门店为公司直营。

　　对于发售所得的资金，富贵鸟管理层表示，其中的6.38亿港元(60%)用于维持及扩大现有销售渠道;2.66亿港元(25%)用作海外拓展，包括建立及发展海外销售渠道、全球采购原材料、潜在战略性收购及国际市场促销及广告宣传;1.06亿港元(10%)用作采购相关电子设备及软件以改进及提升我们的资讯系统;余下0.53亿港元(5%)用作运营资金及其他一般企业用途。

　　过度依赖单品牌

　　尽管富贵鸟方面将公司已有的多元化产品组合和覆盖全国零售网络，作为未来发展的优势，但上市后的富贵鸟仍然将面对一系列潜在风险，这也是大部分国内服装企业共同面临的风险。

　　目前，我国服装类企业绝大部分都是采用经销商运营模式，品牌的主要渠道由经销商把控，一旦经销商队伍不稳定，将直接影响品牌的终端渠道建设。

　　纵观富贵鸟近三年(2010年~2012年)的业绩，经销商的销售成绩分别占总业绩的57.3%、73.2%、72.1%。其中最大经销商近三年的销售业绩，可以占到公司总营业额的26.1%、25.8%、18%。

　　虽然经销商模式可以让经销商承担一定的运营风险，但是在目前环境中，该模式似乎运营得并不是很好。

　　在零售环境普遍低迷，终端消费持续疲软的大环境下，多个上市服装企业均在进行精细化管理和提高终端零售能力。以七匹狼(002029.SZ)为例，渠道方面正在加快从“批发”向“零售”的战略转型。

　　此外，经销商把控渠道，随之带来企业无法把控终端门店的服务质量，无法准确了解经销商库存情况，以及不能及时预测消费者偏好和流行趋势的变化。

　　另外，对主品牌的依赖度过高也是国内服装企业的通病。目前，富贵鸟的营业额绝大部分来自富贵鸟品牌。财务报表显示，2012年，富贵鸟品牌产生的营业额为13.95亿元，占总营业额的72.2%。

　　富贵鸟方面也认为，单品牌的依赖性太大，假如无法维持品牌在目标消费者中的商誉，可能会影响财务状况。

　　除了企业本身的状况外，劳动力成本和运营成本的上升，也将影响业绩的稳定发展。鞋履及男装制造业是劳动密集型产业，根据统计数据，近三年来，富贵鸟的直接人工成本、分包成本均处于上涨趋势。2011年，富贵鸟的直接人工成本占生产销售成本的14.9%，2012年，这一数据上涨为15.3%。

　　另外，从服装行业的整体环境看，行业不景气仍在持续。2013年上半年，七匹狼实现营业收入14.23亿元，较上年同期下跌了4.27%，基本每股收益同比下滑12.82%;另一上市公司九牧王(601566.SH)今年上半年营收同比下跌了2.29%，归属于上市公司股东的净利润下跌14.03%。