6月24号，国内高端女装圈内又爆出一桩并购大案。港股上市的高端女装公司珂莱蒂尔以人民币7670万元，收购了同在深圳的另一家高端女装企业深圳蒙黛尔实业有限公司65%股权。

蒙黛尔公司成立于2000年，专注经营高端女装业务15年，旗下品牌为“CADIDL”(卡迪黛尔)，以30至45岁具经济实力的女性为目标客户。

珂莱蒂尔认为，蒙黛尔的业务在品牌、客群定位、渠道资源方面，和珂莱蒂尔都非常相似。因此，通过这笔收购，珂莱蒂尔可以进一步实现品牌多元化，并通过集团进行资源整合，扩大销售渠道，从而提升集团的收益和盈利能力。

对于这笔收购，我个人认为，珂莱蒂尔真的赚到了。

因为，截止到2015年12月31日，蒙黛尔的净资产约为5900万，珂莱蒂尔收购对应的溢价为1.18亿，仅为净资产的2倍。

再看下蒙黛尔的主要财务指标，数据还是比较健康的。2014年及2015年，蒙黛尔的营业收入约为1.296亿和1.411亿元，对应的综合毛利都在70%以上，与高端女装的定位名副其实。

第三，在渠道方面，蒙黛尔共有84个店(直营50家)，线上渠道在天猫、京东、唯品会也有布局，细分领域知名度还不错。

第四，在生产加工方面，蒙黛尔也有不错的实力。公司有5600平米的厂房，车间配套设备完善，年生产能力20万套，最关键的是，这些资产都在深圳。

另外，在蒙黛尔发展的过程中，还有几件事值得一提。

第一件，2009年3月，歌力思旗下的歌力思创投公司曾对其进行投资，以250万元获得20%的股权。2011年5月，歌力思又把这部分股权转让出去了。之后，也有一些公司先后对蒙黛尔进行了投资。

歌力思当初的投资说明，蒙黛尔在当时是一个非常好的高端女装标的。至于后来退出，和歌力思的IPO进程应该有很大关系。

第二件，蒙黛尔曾在去年12底申请新三板挂牌，不过，目前仍未获批。

在申请新三板之前，公司仅用一个多月时间就完成股改。说明公司组织和内部治理有比较清晰的结构，这意味着被收购后的管理成本不会太大。

至于公司上新三板未果，我觉得可能和公司的经营状况有关。

从蒙黛尔的经营状况看，品牌结构单一，在细分市场竞争变得越来越激烈的今天，蒙黛尔的资金实力和运营可持续遭遇了非常大的考验，公司做大遇到了天花板。

所以，珂莱蒂尔的这笔收购实际上也面临一定的风险。

除了一般存在的设计人才、市场、渠道因素外，最主要的就是蒙黛尔的存货比较高，现金流有较大压力。这里我要特别插播一个常识：在圈内，大家经常听到有人聊国内的服装上市公司存货特别高，加起来好几百亿，几年都卖不完，于是，就有人根据这个数字，断定中国服装业要完蛋。

实际上，“存货”只是个会计概念，和真正事关服装公司存亡的“库存”并不能划等号。

因为会计算账的时候，财务在算账的时候，会把还所有没加工成衣服的面料、辅料、易耗品，还有处在加工过程中的半成品全部都算成“存货”。

另外，存货高也不能轻率地就断定一家公司要“完蛋”。因为每家公司做“存货”账的方法是不一样的，而且不同的季节存货值也会有不同。

总之，用“存货”这个梗儿来黑服装公司，真的非常业余。这也说明我们服装行业的公司，在财经领域的危机公关，真的非常匮乏。

话题扯远了，回到正题，来看看蒙黛尔的存货数据。

2013年末、2014年末和2015年8月末，蒙黛尔的存货分别为7582.05万元、9059.07万元及10486.28万元。占总资产的比重分别为54%、59%和58%。

存货中，库存为6940.28万元、8253.98万元及8834.61万元，原材料为449.37万元、564.34万元、1404.56万元。

可以看出，蒙黛尔的库存占存货的比例分别为84.25%、91.11%和91.54%。

虽然每年7、8月份都是秋冬生产、备货的高峰期，原材料占比会相对高一点，但和业内的高端女装公司横向比较，蒙黛尔的库存仍然是比较高的。不过，也不能一竿子打死，一口断定库存是珂莱蒂尔的收购有重大风险。

在服装行业，我始终认为，公司的库存多，不要紧，只要有卖出去的渠道和方法，那就不是不问题。

一方面，蒙黛尔门店直营比例高，销货能力是非常强的，另一方面，珂莱蒂尔收购之后，也会有办法销货。

要知道，珂莱蒂尔自身的存货周转天数在业内是非常有优势的。收购完成后，从整体来看，未来的存货风险也都是可控的。

所以，真正的问题不在账面数字，而在未来公司如何去面对。珂莱蒂尔的这笔交易，真的赚到了!