贵人鸟公司公告于2015年5月21日与教育部旗下中国大学生体育协会、中国中学生体育协会、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯签署《合作框架协议书》,拟合资成立三家公司,方向为校园体育互联网媒体、校园赛事运营、体育经纪业务,公司出资约2.1亿元。

　　观点：

　 　1、积极响应政策,牵手教育部旗下体育社团:大体协、中体协均隶属教育部,是经民政部审批具法人资格的国家级体育社团。大体协拥有足、篮、排、田径、羽 毛球分会等32个在民政部正式备案的分支机构,曾成功组织了中国大学生足球、排球、篮球联赛、篮球超级联赛等校园精品赛事,每年组织80多项全国大学生单 项体育赛事,其协办的全国大运会是国内最大的大学生综合运动会。大体协积极承办、参与国际大学生体育赛事,多次组团参加世界大学生夏季、冬季运动会。中体 协拥有篮球、足球、田径、排球、乒乓球分会等9个在民政部正式备案的分支机构,每年组织40余项全国中学生单项赛事,其协办的全国中运会是国内最大的中学 生综合运动会。中体协积极承办、参加世界中学生单项锦标赛和历届世界中学生运动会。我们认为,此次公司牵手教育部旗下体育社团,是响应国务院46号文《关 于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》发挥市场作用、鼓励多元市场主体的要求,积极投身推动校园体育和体育产业发展。

　　2、整合多 方资源,长期绑定核心资源和权益:公司与大体协、中体协等机构合资成立三家公司:(1)校园体育互联网平台:以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频 业务为基础,依托中国校园体育内容资源,结合NCAA等中美、中英合作授权内容在内的国际资源。该公司大体协、中体协出资150万元,占30%,贵人鸟出 资6525万元,占30%,山西影视下属子公司出资100万元,占20%,虎扑出资2175万元,占10%,尤尼斯出资50万元,占10%。大体协、中体 协提供赛事资源,山西传媒负责赛事视频内容制作,尤尼斯负责运作和管理,虎扑负责提供技术支持,公司提供资金支持。(2)赛事运营公司:通过大体协及中体 协举办校园体育赛事。该公司大体协、中体协出资185万元,占37%,贵人鸟出资1.35亿元,占37%,虎扑出资2193万元,占6%,尤尼斯出资 100万元,占20%。大体协、中体协提供赛事资源,尤尼斯负责运作和管理,虎扑负责提供技术支持,公司提供资金支持。(3)体育经纪公司:服务学生运动 人才、教练员、裁判员。该公司大体协、中体协出资37万元,占37%,贵人鸟出资811万元,占37%,虎扑出资122万元,占6%,尤尼斯出资20万 元,占20%。大体协、中体协提供赛事资源,尤尼斯负责运作和管理,虎扑负责提供技术支持,公司提供资金支持。我们认为,此次公司整合各方资源 和优势,分工、权益划分清晰,充分考虑管理团队激励,通过设立合资公司长久绑定赛事和权益,拥有巨大的市场运营潜力和空间,有利于公司在体育产业的长期经 营和发展。

　　3、获取关键入口,构建完整校园体育生态链:公司将获得大体协、中体协主办的各项体育赛事的:(1)商业推广权、赛事转播 权、广告开发权等知识产权;(2)节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用网站进行广告推广的权利;(3)有权使用赛事的运动员、教练员注册系统、 技术统计系统等信息数据库,并有权利用相关数据发掘目标运动员、教练员进行体育经纪业务。我们认为,此次投资帮助公司卡位校园体育入口级核心资源,构建完 整的校园体育生态链,以资源、内容、媒体为核心,覆盖学生人群,通过广告、经纪、体育用品变现。 总结:从虎扑到BOY到校园体育,公司不断向体育产业运营的战略升级迈出坚实步伐。从互联网垂直社区、体育经纪、到校园体育,看似跳跃式的多点布局,实际 上,虎扑的赛事运营经验及互联网技术,BOY的海外体育资源及经纪业务,未来都可以嫁接到校园体育产业链运营;反过来,校园体育运营过程中带来的资源和流 量,也会反哺公司主业及其他业务布局。

　　此次布局最具活力和潜力的校园体育市场,是公司“以人为核心、激发人的运动需求,迎合人的运动爱 好,促进人的运动消费升级”的运营理念中,最核心的“人”的运动生命周期的入口级布局,是公司“体育产业+产品”模式实现收益和持续经营”的关键。公司正 在持续兑现体育产业布局的思路:(1)“全面满足每一个人的运动需求”;(2)“三个巨大”(参与人数、消费潜大、发展空间);(3)顶尖或唯一。

　 　盈利预测及投资评级:我们预测公司15-17年净利润3.66/4.25/4.87亿元,对应EPS分别为0.60/0.69/0.79元,对应 PE90.36/77.83/68倍。中国体育产业拥有5万亿的空间,政策将带动体育运动人口大幅增加,体育消费大幅提升,公司主业有望受益回暖,伴随体 育产业布局逐渐落地,“体育产业+产品”的模式将逐渐显现优势、兑现收益。作为市场上对体育产业思考最清晰、布局体育产业最坚定、执行能力最强大的公司, 全球体育产业化集团的轮廓已初现,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:体育政策执行不达预期;校园体育发展缓慢,投资效果低于预期;协议仅为框架协议,须经过公司内部决策程序并经签署正式投资协议等相关流程。