服装行业的冬天，仍未远去。国金证券研报显示，2014年，纺织服装行业板块的总体收入同比下滑2.9%，净利下滑11.9%。

　　在此背景之下，童装企 业深圳安奈儿股份有限公司(下称“安奈儿” )于4月的最后一天公布招股说明书，拟登陆深交所，保荐机构为中信证券。此次，安奈儿拟公开发行新股不超过2500万股，总募资5.57亿元。其 中，3.34亿元用于营销中心建设项目，8473万元用于设计研发中心建设项目，3841万元用于信息化建设项目，1亿元用于补充其他与主营业务相关的营 运资金。

　　作为一家主营中高端童装业务的自有品牌服装企业，安奈儿主要收入来自旗下“Annil安奈儿”童装品牌，存在过于依赖单一品牌的风险。一旦该品牌声誉受损，将直接影响公司的业绩表现。

　　近年来，服装企业普遍遭遇高库存瓶颈，安奈儿也难以独善其身。截至2014年底，安奈儿的存货净值为2.13亿元，占资产总额48.65%，其中库存商品1.48亿元，占到存货的69.33%。

　　在上市完成之后，安奈儿的经营规模与直销渠道或将进一步扩大，但存货问题如何解决仍是一大困扰。记者就此致电安奈儿董秘办，对方以静默期不方便发声为由，婉拒了采访要求。

　　上海中财智库纺织科技有限公司分析师徐回林向记者分析道，最近一两年服装行业的发展状况或许仍然难以好转，“并且会开始出现两极分化，好的品牌趋势向好，不好的品牌还是比较困难”。

　　严重依赖单一品牌

　　根据招股书，安奈儿成立于2001年9月20日，主要从事童装产品价值链中自主研发设计、供应链管理、品牌运营推广及直营与加盟销售等。

　　作为一家主营中高端童装业务的自有品牌服装企业，安奈儿旗下拥有“Annil安奈儿”童装品牌，并且公司主要收入都是来源于该品牌。

　　从财务数据来看，2012-2014年安奈儿的营业收入分别为5.53亿元、7.06亿元和7.93亿元，净利润分别为3944.05万元、5611.51万元和7896.89万元，营业收入及净利润双双呈上升趋势。

　　同期，安奈儿营业毛利率分别为54.04%、56.67%和58.95%，这一比率也在行业保持较高水准。相比之下，同期服装行业平均营业毛利率分别为47.91%、49.71%和51.68%。2011年上市的森马服饰(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉童装品牌，2012-2014年营业毛利率仅为37.28%、39.31%和42.01%。

　　一方面，“Annil安奈儿”品牌为安奈儿带来了主要业务收入，同时过于依赖该品牌也着实让外界担心。

　　记者留意到，安奈儿此次IPO的募投方向也依然未涉及新建品牌。这意味着，即使成功上市后，“Annil安奈儿”品牌一旦出现严重影响品牌声誉的意外事件，产品形象将大打折扣，并将直接影响公司的经营业绩。

　　实际上，“Annil安奈儿”品牌在此前就因质量问题而招致媒体曝光。

　　2012年2月，广州市消委会对市内销售的儿童服装进行比较试验。抽检结果显示，当时名为“深圳市岁孚服装有限公司”(注：安奈儿前身)生产的一款批号AB131408的长袖翻领T恤，甲醛含量超标4倍。

　　而在2014年10月，“Annil安奈儿”牌童装在内蒙古再次卷入舆论漩涡当中。此次，其被检测出含绒量、充绒量、绒子含量等指标不合格。童装样品标称充绒量为166克，含绒量达到90%，而实测只有70.4%，低于81%的对应的绒子含量要求。

　　商品存货逐年上升

　　存货量逐年增加，也是安奈儿必须解决的难题。

　　据招股书披露，2012-2014年，安奈儿的存货净额分别为1.66亿元、1.83亿元和2.13亿元，占流动资产比重分别为56.09%、55.14%和52.07%。

　　其中，库存商品占了比较大的比例。同期，安奈儿库存商品的余额分别为1.30亿元、1.41亿元和1.67亿元，占比分别为71.95%、70.17%和69.96%。

　　从数据来看，尽管库存商品占比有所下降，但依然保持在70%的高位。2012-2014年，安奈儿计提的库存商品跌价准备分别为1157万元、1520万元和1893万元。

　　“存货余额较大的主要原因是，公司经营规模与直销渠道的持续扩大，带动了铺货商品等存货规模的增加。”安奈儿在招股书中如是解释。

　　事实上，在纺织服装行业，高存货压力大是普遍存在的问题，包括已经过会的金发拉比妇婴童用品股份有限公司。截至2014年末，其存货余额为9613万元，占总资产的比重为21.7%。

　　同花顺iFinD统计数据显示，截至2014年末，77家纺织服装业上市公司存货合计784.65亿元，比2013年的749.84亿元增长了4.64%。其中，七匹狼(002029.SZ)2014年存货期末账面余额合计11.11亿元，相比2013年的9.35亿元，增长了18.82%。

　　长期关注纺织服装行业的分析师赵永强在接受记者采访时表示，受国际市场需求不振导致服装企业出口形势严峻。同时，内需增长趋缓，纺织原料价格大幅波动等多重因素影响下，纺织服装行业的总体情况并不乐观。

　　由此，纺织服装类上市公司也纷纷掀起并购转型的浪潮。

　　2014年，内蒙发展便已经调整了主营业务发展方向，通过投资建立以大数据服务项目为主，逐步向上下游产业链延伸的互联网相关配套行业;美邦服饰(002269.SZ)也在谋求向互联网化经营模式转型;而新丰洋则通过重大资产重组变更为磷复肥的研发、生产和销售业务。

　　在如此严峻的行业形势下，安奈儿的上市更添一层不确定因素。在2014年7月，同样主营童装的小猪班纳遭证监会终止审查。

　　加盟及商场联营销售风险

　　经营方面，安奈儿主要采用直营与加盟相结合的销售模式。

　　2012-2014年度，安奈儿主营业务收入中，加盟模式的收入占比分别为38.57%、33.31%和30.81%。

　　诚然，加盟模式有利于营销网络的快速扩张，节约资金投入和分担投资风险。但是，若加盟商因自身经营管理出现业绩波动，将会影响安奈儿的经营业绩。

　　安奈儿的线下直营渠道，主要分为商场联营店和品牌专卖店两大类。截至2014年末，安奈儿的门店数量为1629家，商场联营店为1223家，占门店总数的75.08%。

　　从安奈儿的募投项目来看，营销中心将新建295家直营店，同样以商场联营店为主。295家直营店，包含了212家商场联营店和83家品牌专卖店。

　　“这或许会进一步加重经营风险，如果合同到期不能续签或双方在门店扣点、面积、位置等方面不能达成一致，也会给公司的经营带来较大的影响。”赵永强向记者分析道。

　　近年来，网购消费随着互联网技术和物流业的快速发展迎来井喷式增长，由于销售价格相对较低，童装产品通过电子商务进行销售对实体童装店带来一定的冲击。

　　此前，安奈儿已在积极布局电子商务业务，但是效果并不明显。

　　数据显示，2012-2014年，安奈儿电商渠道的销售收入占主营业务收入比例分别为5.09%、8.60%和11.77%。在赵永强看来，安奈儿未来在电子商务业务方面，仍需更有效的经营策略来适应电商的发展趋势。

　　目前，对安奈儿发展策略、经营决策拥有重大影响力的为曹彰家族。

　　据招股书披露，安奈儿的股本结构由4位股东构成。控股股东及实际控制人曹彰、王建青夫妇合计持有安奈儿5680万股，持股比例达到79.44%。

　　另外，王建青胞兄的配偶徐文利及深圳市安华达投资管理有限公司(下称“安华达”)分别持有14.02%和6.54%。这意味着，曹彰家族直接或间接控制了安奈儿93.46%的股权。

　　安华达为安奈儿10名核心管理人员及骨干成员出资组成。从职位来看，曹彰任董事长、王建青任董事长及副总经理、徐文利任公司董事。

　　上市之后，在不发售老股的情况下，曹彰和王建青夫妇的直接控制股份将下降至59.58%，仍占比超过五成，实际控制人的控制风险较大。