报喜鸟公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B 全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,通过投资并购实现外延式扩张,为公司进入新的快速发展阶段奠定基础,华丽转身“互联网+多品 牌”的新运营模式。继投资小鬼网络、仁仁科技后,预期公司将加速推进互联网并购进程,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍 有较大的提升空间,预测2015-2017 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.75 元,对应PE 分别为42.6X、31.4X、25.5X,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　 　业绩重回增长轨道,预计全年净利润接近翻番:多品牌业务方面,公司业绩经过前两年大幅调整,今年一季度业绩已经出现反转的势头,净利润同比增长27%、 扣非后净利润同比大幅增长46%。公司商品企划能力这两年一直在调整、提高,陈列搭配、终端销售能力均有所提升,今年产销率较往年提高约10%至60%以 上,预计全年销售将继续保持约10%的平稳增长;据我们测算,成熟男装企业正常情况下净利率一般达到10%以上,公司费用刚性,若收入恢复增长,对应利润 弹性将相对较大,估算公司今年净利润将达到2-3 亿元,对应净利润增速将是50-100%左右,公司业绩重新迈入增长轨道;若公司2016 年收入继续保持增长,利润增速的弹性也将高于收入增速的弹性,但增速边际会有一定递减。

　　先后投资小鬼网络、仁仁科技,预期互联网并购将 加速推进:互联网投资业务方面,公司1 月公告,成立报喜鸟投资,预计未来两年对外投资额度将达2 亿,投资方向可能包括大时尚产业、大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体、健康、教育等新兴行业;公司2 月公告,投资4500 万受让并增资社交电商公司“小鬼网络”25%的股权,小鬼网络旗下“九块九包邮”是2014 年增速最快的导购类APP,截至2014 年底,移动端累计激活量达800 万,月均日活跃用户超过30万,日订单量突破万件;公司3 月公告,投资2500 万增资移动互联及大数据营销公司“仁仁科技”17.86%的股权,旗下“仁仁分期”平台为“电商平台+兼职平台+信用数据”,主要为大学生提供3C 产品的分期业务,学生还款可以选择固定还款+部分兼职抵扣,目前已实现盈利,平台月交易额1000 万左右,预计今年6 月业务将拓展至15 个城市。到目前为止,公司对外投资额度仅使用7000 万,尚余1.3 亿,公司一直以来运营效率较高(公司无实际控制人,职业经理人模式管理),预期公司将加速推进互联网并购进程,全面推进互联网化转型升级。

　 　C2B 全品类私人定制,无库存、低成本、大空间:C2B 全品类私人定制业务方面,是公司对新渠道模式的尝试,更能满足现代消费者、尤其是年轻消费者的个性化需求。公司开展C2B 业务的优势主要体现在:1、会员数量庞大,公司在册会员数量约40 万,有效会员(注册一年后仍在使用会员功能的消费者)约10 万,庞大的会员数量是公司有效开展C2B 业务的基础;2、拥有C2B 专用的生产线、在线信息系统等,做到“前台门店-中台管理-后台生产”无缝对接,实现单件产品自动化生产;3、量体师数量充足,公司目前拥有门店约900 家,其中约三分之一配有驻点量体师,公司另外配套量体师200-300 人,基本可以实现“36小时上门量体、720 交付成衣”;4、经验领先,公司目前线下量体业务年收入约4 亿、占比约15%,量体业务已有一定的成熟经验,未来量体业务占比有望达到30%左右。虽然量体业务成本比大货成本略高,但由于大货并非百分百的产销率, 产生的库存会产生资金占用成本,而量体业务并没有库存,即是不存在资金占用,未来的发展潜力将会十分巨大。

　　目前C2B 主要满足报喜鸟品牌的需求,待运营成熟及产能扩建完成后,将满足公司旗下其他子品牌的需求,未来亦可能考虑引入其他外部品牌。

　　风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。