我们拜访了珂莱蒂尔，管理层表示对公司同店销售增长、店铺扩张和电商平台的表现充满信心。因此，我们认为14财年净利润会增长50%(13财年增长188%)至人民币8,000万。虽然管理层对店铺扩张表示乐观，然而公司目前估值充分，分别为31倍14年和24倍15年市盈率，我们认为市场已考虑到公司未来几年的快速增长。

　　自有店铺助提升利润率

　　珂莱蒂尔是女装行业的领先品牌，根据2013年Frost & Sullivan销售额排名第六。公司拥有约高端服装1%的市场份额，并且11财年-13财年年度复合增长率达到46%。截至14年底，公司在内地有 337家店铺，以门户店为主(约占80%)，余下的为商场和街铺。

　　我们喜欢珂莱蒂尔特别是因为，1)大部分的店铺都是自有，这使公司能更好地控制其最小存货单位和库存，以及能够更快应对市场和消费者口味的改变，最重要的是相比特许经营模式让他们有一个更高的利润率;2)他们有一个非常强大的品牌价值，公司在天猫的关注者数量非常庞大，比Lancy更多，跟Ellassay、Marisfrolg和JORYA相似。在2014年，珂莱蒂尔被中国服装协会授予「中捷第十届中国服装品牌年度大奖-风格大奖」;3)经验丰富的管理层。金明先生，CEO，在业界工作超过14年。开创自己的珂莱蒂尔品牌前，他曾在他母亲的服装品牌下工作了6年;房莹女士，创意总监，是「中国最佳设计师」和「中国十大设计师」的得主;4)公司采用了多品牌战略，在 2012年推出了La Koradior，并在2014年推出了Koradior Elsewhere，以针对不同的使用情况和客户群，以及正装及休闲装的需求;5)公司仍处于成长阶段，品牌比较年轻，规模也较小(2007年开始)，因此同店销售增长也会更快(2012年10%，2013年为12%)。

　　管理层认为14年的同店销售增长大约为11%。而在上海上市的 Lancy(002612.SZ)，女装的领导者，今年的同店销售已开始收缩;6)快速增长的电子商务销售，在13年的销售额约300万人民币，占整个集团销售额的4%，而14年很可能达到大约1,000万人民币。 对于未来，我们对珂莱蒂尔领先于行业的增长和获得更多的市场份额持乐观态度，15-16财年达到30%的每股利润的增长是可能的。

　　估值分别为14财年和15财年市盈率的31倍和24倍，在A股以及该行业中和其同业Lancy相似，进一步上涨将在很大程度上取决于其扩张计划的管理执行力。