女装：猛跌与高增并存“高大上”也有苦衷

　　业绩比较

　　4家公司上市，玖姿、太平鸟等5品牌冲刺IPO

　　自2011年开始，多家女装公司冲刺A股IPO，包括朗姿、舒朗、威丝曼、维格娜丝(当年首次闯关)、淑女屋。但除朗姿外，其他几家相继被否。 而今年，有2家女装公司在H股上市，1家在A股上市，1家挂牌“新三板”。同时，有5家正在排队冲刺A股IPO。一个显著的特点是，9家公司中除2家定位 于快时尚，其余7家均定位于中高端。

　　6月27日，深圳中高端女装珂莱蒂尔在港交所上市。8月13日，北京吉芬设计在“新三板”挂牌。10月9日，上海快时尚女装集团拉夏贝尔在港交所上市。12月3日，南京中高端女装维格娜丝在上交所上市。

　　同时，当前冲刺A股IPO、处于正常审核状态的19家纺织服装企业中，女装企业占到5家，除一直排队的玛丝菲尔、欣贺股份、歌力思和太平鸟外，玖姿品牌母公司——安正时尚也最新加入排队阵营。

　　与前几年冲刺IPO的淑女屋等企业规模和赢利能力都不太强不同，新一批上市、冲刺IPO的女装企业多是领军企业，它们增长率较高，赢利能力较强。

　　第一类，是主打快时尚模式的2家企业，它们均处于高增长状态。2011年~2013年，拉夏贝尔营收分别为18.6亿元、38.72亿元、62.25亿元，年复合增长率82.7%;净利润分别为1.23亿元、2.6亿元、4.13亿元，年复合增长率83.3%。

　　2011年至2014年上半年，太平鸟集团营收分别为17.8亿元、25.65亿元、38.31亿元、19.12亿元，净利润分别为 9203.88万元、10,032.73万元、2.11亿元、1.31亿元。2011年~2013年，其营收年复合增长率46.71%，净利润年复合增长 率51.35%。

　　把女装企业的“盘子”做到40亿元~60亿元的规模，这在5年前的女装行业几乎不可想象。从这点讲，与ZARA等国际快时尚品牌同台竞技，既让国内一批女装品牌备受打击，又启迪了另一批女装公司的发展思路。

　　第二类，本轮上市热潮中，中高端女装“大佬”的身影集中出现。年销售规模约20亿元的领军者玛丝菲尔、欣贺股份启动上市，玖姿集团也按捺不住开始排队。2013年，玖姿集团营收11.41亿元，净利润2.52亿元。

　　仅仅在3年前，这一批女装“大佬”还充分享受高利润率的甜蜜，日子滋润，现金流充裕，并无上市念头。而目前，它们对于资本市场心态的变化，也从侧面折射出国内零售市场竞争格局的突变。

　　5只女装股3只净利下滑约60%，2家单季亏损

　　一边是女装公司集中冲刺IPO涌现上市热潮，另一边却是几家女装股的不容乐观的业绩。

　　1~9月，A股朗姿股份营收为8.85亿元，同比下滑11.77%;净利润为8806.41万元，同比大跌58.38%;其中三季度单季净利润亏损911.6423万元，同比暴跌114.60%。

　　凯撒股份营收为3.548亿元，同比下滑1.93%;净利润为737.3万元，同比大跌67.85%;其中三季度单季净利润亏损122.57万元。

　　“新三板”吉芬设计，上半年营收8979.07万元，同比下滑10.68%;净利润2135.13万元，同比增加3.27%。

　　H股宝姿上半年营业额9.65亿元，同比下滑10.32%，净利润为5500万元，同比大跌60.71%。

　　事实上，宝姿的赢利下滑态势自2011年就已经开始。2011年~2013年，其归属于股东的净利润分别为4.3亿元、3.51亿元、2.93亿元，同比下滑幅度分别为9.09%、18.37%、16.52%。

　　相较之下，H股珂莱蒂尔的业绩好一些。上半年，珂莱蒂尔销售额为4.459亿元，同比增长49.3%;净利润为5022.8万元，同比增长47.28%。另依据其12月15日最新发布的正面赢利预告，预计公司2014年全年纯利同比增长50%以上。

　　纵深分析

　　新增长点：多品牌&童装新品类&电商

　　女装股里的宝姿、维格娜丝等，与男装股里的卡奴迪路的状况较相似。它们的年销售规模并不太大，但毛利率很高，多处于60%~80%的区间。

　　以2013年为例，维格娜丝营收7.463亿元，同比增长24.8%;净利润1.356亿元，同比增长43.48%;毛利率为67.65%。这 一年，凯撒股份、朗姿股份、玛丝菲尔、欣贺股份和歌力思5家公司的平均毛利率为67.43%。吉芬设计的年销售规模虽不足2亿元，但是毛利率却超过 70%。

　　总体来看，中高端定位的这类女装品牌，都标榜高大上风格，最直接的体现就是面料进口，价格够高，“范儿”够洋，商标全英文。但在当前的大环境 下，它们的消费整体受到抑制。尤其是在内地市场上，它们在与货真价实的国际一二线大牌及快时尚品牌的短兵相接中，在设计水平、供应链管理能力和资本实力等 方面均存在相当差距，销售大幅承压。而且，今后很长一段时间里，这种压力都将存在。

　　它们不得不寻求突破。第一是商业模式创新。朗姿股份今年参与热门电视节目《女神的新衣》，开创传统服装品牌T2O跨界模式，尝试在供应链管理、设计师挖掘、运营模式方面进行转型。

　　第二是适时调整品牌定位。如未来3~5年，朗姿股份计划将原有中高端女装的定位向大众时尚化领域扩延，将旗下莱茵、玛丽安玛丽两个品牌调整为更加偏向大众化的风格。

　　第三是拓展新品牌，实行差异化的多品牌战略。如玖姿集团目前拥有5个品牌，除玖姿主品牌外，2008年创立尹默，2012年推出高端商务时尚男装品牌安正，2014年下半年又收购了“摩萨克”和“斐娜晨”两个定位于成熟女装中淑细分领域的新兴品牌。

　　第四是通过收购等方法，快速进入新的、成长性更强的其他服饰门类淘金。如9月5日，朗姿股份宣布以3.24亿元收购韩国童装上市公司阿卡邦，寄望开拓快速增长的童装市场成为新增长点。

　　第五则是加速开拓线上，借电商拉动业绩。上半年，珂莱蒂尔电商业务的收入由上年同期的858万元增至1951万元，增幅高达127.48%。拉 夏贝尔2014年“双11”当天线上成交额约2500万元，“双12”当天线上成交额约1200万元。2011年至2014年上半年，太平鸟集团电商业务 营收分别为12,687.81万元、18,501.96万元、31,852.44万元、19,047.02万元，分别占服饰主营业务总收入的7.6%、 7.57%、8.64%、10.30%，2011年~2013年的年复合增长率为58.44%。

　　但仍需要指出，若横向比较，产品风格多元化、高直营占比、赢利能力和零售管理能力较强是这类女装品牌优于同质化严重的男装上市公司的重要特点。而且，与男装等行业比，中高端女装行业和公司整体仍具备良好成长性，中高端女装股概念也是当前资本市场热点。