2011年以来,消费周期性向下叠加电商冲击,品牌商面临着消费需求日益个性化的挑战,以加盟为主的品牌商,因加盟体系扛风险能力、资金实力较弱,受冲击更大。公司利用上市后的募集资金,大力支持加盟体系,探索类直营模式,逆势建设大型专业店。

　 　公司主要从事以男女鞋业为主的研发、生产、分销、零售,拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、VALLEVRDE(万利威德)等品牌;公司以加盟模式迅速 崛起,近年来持续加大直营渠道的建设力度,以适应消费模式的变化对平台型终端的需求;公司清晰的品牌定位以及领先的品牌策划推广能力,使公司在同行业继续 保持较高的知名度和美誉度。

　　公司管理层有打造百年品牌的长远眼光,一直对品牌形象悉心呵护,在营销方面得到了经销体系的深度认同,经销 商层面对公司的归属感很强;2012年成功上市后,经销商与公司共同发展的意愿强烈,公司在品牌知名度的提升、集成大店建设的尝试、皮具业务的发展、国际 品牌代理业务的探索等方面的投入,坚定了经销商与公司合作共赢的信心;公司自2012年下半年以来,帮助经销商调整终端门店,与经销体系共度难关,进一步 巩固了经销体系的稳定性。

　　建设国际馆是搭建平台模式,国际馆在品牌配置、产品陈列、服务模式等方面都进行了整合与升级,为消费者提供更 加时尚、更具体验感的购物环境;国际馆将多个品牌集成在一个馆内,满足消费者一站式购物体验,除自有品牌奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、 VALLEVRDE(万利威德)等之外,还引进了知名的国际品牌如MARTINELLI(玛蒂娜丽)等多个来自西班牙、意大利、英国等国家的国际品牌入 驻,以满足不同层次消费群体的多样化需求。

　　通过国际馆将多个品牌聚集,在满足消费者一站式购物、体验式消费的同时,将优势品牌的影响力 延伸至其他子品牌及代理品牌;更突出的购物体验凸显出公司的竞争优势,也带动尚未到达成熟期的子品牌拓展国际馆所在区域的细分市场,在终端消费较为平淡的 现下,提高公司在区域市场上的占有率。此外,国际馆的商业模式能有效降低单位面积租金成本,提升公司盈利能力。

　　国际馆地理位置优越,目前公司国际馆已建成170多家,我们预计将近一半的国际馆在运营1年多后能实现盈利。

　　对鞋服品牌而言,店铺是真正决定企业命运的核心战略资源,传统连锁品牌专卖店的道路越来越窄。

　　据瑞士银行统计显示,中国已超越美国,成为鞋类消费第一大国;但每年20多亿双的国内消费中,99%是自主生产,未来十年,产能过剩、消费需求个性化,将导致国内鞋类零售行业竞争更加激烈。

　　国内消费者对鞋“量”需求增长的背后,更有“质”的变化,消费需求变得更加多元化、个性化与明显的阶级化,同时对于购物环境提出了专业化、便利化、舒适化、娱乐化等综合要求,传统连锁品牌专卖店的道路越来越狭窄。

　　1.单店客流量难以提升:在传统专卖店模式下,品牌商习惯在同一购物场所开设多家品牌专卖店,以规模取胜,但同一购物场所的客流是一定的,有效客流量应剔除重复进店人次,多店之间绝大部分客流有重叠。

　 　2.产品、价格同质化:消费需求趋向休闲化后,男士休闲鞋需求量激增,各大品牌均对休闲类鞋款加大投入,产品在相似的设计方向下趋于同质化。为扩大男士 休闲鞋份额,品牌商也开始快速拉长产品线,将零售价拉长在300元-1500元之间,后以打折促销的方式,在500元左右实现商品成交。无论拉长产品线, 还是扩大价格线,企业都没有以“满足差异化细分市场需求”作为目的,而是粗放的增加品牌、输出更多款式。

　　大型专业店是趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求。

　 　大型专业店在店铺规模、卖场形象、商品选择上明显胜出,更重要的是,其单店产能、成本控制、管理成本、管理深度等,比以规模取胜的连锁品牌专卖店更为突 出,也符合未来零售业态的竞争法则。多品牌专业店有两种形式:1.多行业品牌拓展,即一牌多品的跨行业大型店,如耐克的产品线由运动鞋到运动服饰,再到运 动配件与运动器材;在做强原有品牌的同时,利用已有品牌知名度打破行业壁垒,进入皮具、服装等市场,共享消费群。

　　2.多品牌市场拓展,即一品多牌专业店,精耕细作;多品牌定位于追求同类产品不同品牌之间的差异,包括功能、包装、宣传等,形成每个品牌的鲜明个性。在终端激烈的竞争中,只有将不同品牌定位在差异较大的细分市场,每个品牌有自己的发展空间,市场才不会重叠。

　 　模式变革不是品牌或营销某一细节上的变化,大型专业店不是简单的扩大店铺面积、装修豪华、更多的商标鞋款,任何模式的变革都涉及企业上上下下诸多方面的 变动,一品多牌的专业店模式需要合理的企业运营管理体系来支撑,只有这样,由简易分公司管理体制导致的多品牌间的资源浪费与信息屏蔽现象才能被破除,真正 做到精细化管理、专业化运营,同时达到差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力等效果。

　　消费平淡、电商冲击、逆势扩张,公司 2011年以来业绩开始放缓、下滑,2014年1季度收入、净利润增速分别达到周期性底部,2014年2、3季度以来收入端下滑幅度开始收窄。我们选取了 A股市场上以加盟为主的可比龙头公司七匹狼、罗莱家纺、森马服饰,企业面临相似的冲击,调整步骤大致相似,但考虑到不同公司的战略选择不同,业绩的波动节 奏略有不同。公司因大力扶持加盟商、加大促销力度,2011年以来,应收账款周转率明显下降、毛利率水平明显下降。

　　根据调研反馈,目前消费虽然平淡,但已过了最低迷的时期,电商对线下实体的冲击也已趋于常态化,预计2015年公司收入水平将呈现轻装上阵后的自然增长;公司利润在2013、2014年连续两年下滑后,随着2015年毛利率水平的逐步提升,大概率将出现业绩反转。

　 　盈利预测与投资建议。公司地处男鞋生产基地温州,产业配套优势突出,目前的自有产能能保证公司的产品品质,在产品优势突出的同时,公司利用募集资金逆势 建设大型专业店,我们认为公司对大型专业店的投入符合未来的发展趋势,从商业角度来看,公司长期性的战略投入可能会带来短期内的费用率提升,但公司稳健的 管理层的优势能为转型成功提供一定的保障。国际馆作为一种平台模式,将为公司未来的稳健增长提供强有力的保障,我们看好公司未来在多品牌运营、店效提升方 面的厚积薄发,预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.28、3.03、3.72亿元,同增-16.97%、32.89%、 22.79%,对应EPS分别为0.57元、0.75元、0.93元,考虑到相关可比公司15年PE区间在15x-45x区间,给予公司2015年 30xPE,对应目标价22.64元,调高至买入评级。